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智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，予貝殼-W(02423)“增持”評級。該行預計公司2025-2027年經調整凈利潤分別為57.19、62.44、69.95億元(歸母凈利潤分別為38.32、41.53、47.73億元)，給予公司2025年38倍PE估值，對應合理價值為60.83元，換算為每股66.85港元。公司當前積極發展非房業務應對周期風險，抓緊降費提效動作轉為防守姿態，加大股東回饋力度提高投資價值。　　

國泰海通主要觀點如下：

交易規模基本持平，兩翼業務實現盈利

2025年3Q，公司總交易額為7367億元，同比基本持平;凈收入為231億元，同比增加2.1%，2025年3Q，公司凈利潤為7.47億元，同比下降36.1%，經調整凈利潤為12.86億元，同比下降27.8%。房產交易服務方面，公司在上海試點房客分離機制，幫助賣方經紀人構建更好的房源營銷和銷售能力。房屋租賃服務方面，公司深度推進AI與運營融合，以及AI對服務者作業、客戶體驗的全鏈路賦能，該業務在2025年3Q貢獻超過1億元的利潤。家裝家居業務和房屋租賃服務均實現業務城市層面扣除總部費用前的盈利，貢獻利潤占毛利的比例創歷史新高。

二手規模穩健擴展，新房業務增速下降

2025年3Q，公司的存量房業務的凈收入為60億元，同比下降3.6%;存量房交易的總交易額為5056億元，同比增加5.8%。2025年3Q，貝殼存量房業務總交易額中貝聯模式占比為62.4%，環比下降1.1個百分點，同比提高3.1個百分點。2025年3Q，貝殼存量房業務傭金率為1.19%，其中鏈家存量房業務傭金率為2.53%，貝聯存量房業務傭金率為0.38%。2025年3Q，公司新房業務的凈收入為66億元，同比下降14.1%;總交易額為1963億元，同比下降13.7%。2025年3Q，公司新房業務貝聯模式下的GTV占比為81.7%，環比提高0.1個百分點，同比提高1.3個百分點。

積極落實回購計劃，季度回購金額創新高

2025年第三季度，公司回購金額達到2.81億美元，單季度回購金額創近兩年來新高。截至2025年第三季度末，公司今年斥資約6.75億美元回購股份，金額同比增長15.7%，回購股數占2024年末總股本約3%。自2022年9月回購項目啟動以來，截至2025年9月末，公司累計回購金額約23億美元，回購股數占回購項目啟動前公司總股本約11.5%。

風險提示：房地產行業面臨縮量風險，公司新業務模式有待驗證。

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