東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,胡錦蕓近期對欣旺達（300207）進行研究并發布了研究報告《2025年三季報點評：動儲虧損縮窄，盈利水平明顯提升》，給予欣旺達買入評級，目標價46.0元。

(資料圖)

欣旺達

投資要點

Q3毛利率大幅提升，業績略超市場預期。公司25年Q1-3營收435億元，同14%，歸母凈利潤14.1億元，同16%，扣非凈利潤10.1億元，同-13%，毛利率16.8%，同+1pct，歸母凈利率3.2%，同+0.1pct；其中25年Q3營收166億元，同環比15%/13%，歸母凈利潤5.5億元，同環比42%/17%，扣非凈利潤4.3億元，同環比23%/34%，毛利率18.5%，同環比+3.5/3.7pct，歸母凈利率3.3%，同環比0.6/0.1pct。Q3匯兌損失約1億，實際業績超市場預期。

動儲出貨量高增，開始減虧，后續扭虧可期。出貨端，動儲電池Q3出貨11GWh，同比翻番、環比+18%，其中儲能電池3GWh，持續滿產，動力8GWh。1-3Q公司動儲出貨量約27GWh，全年預計38-40GWh，同比翻番，其中儲能11GWh。展望26年，公司核心客戶理想、東風、吉利增量可期，同時歐洲客戶開始起量，我們預計動力電池有望實現50%+增長；儲能電池供不應求，年底新增10GWh產能，我們預計26年有望翻番增長，合計26年動儲出貨量預計65GWh+，同比增60%+。盈利端，Q3動儲業務虧損4億，權益虧損1.6億，減虧20%，隨著規模化，將持續減虧，26年有望扭虧實現盈利。

消費盈利水平穩步提升，電芯自供提升增厚利潤。我們預計Q3消費業務收入115億，同環比增長10%+，貢獻利潤約6億，其中鋰威Q3收入近24億，同比+40%，環比+18%。全年看，我們預計消費業務保持穩定20%增長，貢獻25億利潤，其中鋰威收入預計80-85億，增長40%，凈利率15%。展望26年，AI加速消費電子換機+單機帶電量提升，同時公司積極拓展新客戶，份額將一步提升，消費類業務有望保持15-20%增長，實現30億利潤。

研發費用提升，現金流依舊亮眼。公司25Q3期間費用26億元，同環比28%/20%，費用率15.7%，同環比1.6/0.9pct，主要由于研發費用率環增1pct至7.7%及匯兌損失影響；Q3經營性現金流14億元，同環比54%/-382%；Q3資本開支15億元，同環比12%/-32%；25年Q3末存貨99億元，較年初33%。

盈利預測與投資評級：考慮動儲扭虧可期，消費盈利水平提升，我們上調25-27年歸母凈利潤預測至20.5/30.0/41.1億元(原預期20.5/25/30億元)，同比+40%/+47%/+37%，對應PE為30x/20x/15x，考慮到公司消費龍頭地位，給予26年28x估值，對應目標價46元，維持“買入”評級。

風險提示：電動車銷量不及預期，行業競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為66.83%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利21.48億，根據現價換算的預測PE為31.17。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為30.82。

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